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【申万宏源中小盘 • 周观点 2017.11.6-2017.11.10】白马继续次新活跃,优选大市场高壁垒小公司布局明年

申万中小盘研究2018-12-05 17:56:09

申万宏源中小盘


马晓天、李凡、任慕华、张滔、施鑫展

团队理念:我们有一流的团队、专业的知识、创新的思维、和谐的气氛,专注于中小公司挖掘和研究,分享行业信息动态,为您提供专业、准确、及时的信息。

团队自2011年-2016年以来连续获得新财富第二、第一、第五、第二、第四、第四名,并且多次获得水晶球、金牛奖、第一财经最佳分析师。我们希望能够在新材料新兴产业、TMT、教育体育、军工、消费、智能制造等领域发挥我们的特长,也欢迎关注相关领域的朋友与我们互动,帮助我们更好的完善研究成果。






团队成员及分工

马晓天:教育行业所有个股,体育传媒(当代明诚、慈文传媒、盛通股份等),以及转型个股(锦富技)、佩蒂股份

李凡:半导体(包括洁净室行业),(亚翔集成、兴森科技、大港股份、银轮股份、华工科技、浙江仙通、雅化集团),及其他个股

任慕华:三利谱、荣泰健康、康得新、金花股份、盛天网络、激智科技、碳元科技、华峰超纤),及其他新材料个股

张滔:军工(航母产业链),国睿科技,恒润股份、科远股份等

施鑫展:TMT(苏州科达,物联网(锦富技术)、星云股份

目前覆盖的次新股:浙江仙通、激智科技、碳元科技、电魂网络、泛微网络、景旺电子、百合花、广信材料、视源股份、苏州科达、星网宇达、荣泰健康、汇纳科技、富瀚微、江龙船艇、精测电子、利安隆、恒润股份、新劲刚、洁美科技、星云股份、佩蒂股份、三利谱、亚翔集成、联合光电

以上行业和个股,欢迎大家跟我们多多交流!


本周观点

次新股

上周次新股指数上涨4.49%,深次新指数上涨4.50%。本周末IPO批文7家,处在高低之间。本周上会的公司中,被否的概率较大,一定程度上刺激了次新股向上。我们认为目前的市场风格是白马龙头趋势扔在继续,优质次新股的活跃度也非常高,上周重点提示的阿石创本周表现亮眼,成为次新龙头。次新股方面的风格仍然在符合国家战略的大行业、高壁垒的小公司中演绎,高估值公司江丰电子、阿石创、光威复材、金刚线相关个股风头正劲,以上个股仍可关注,同时也注意风险。考虑成长确定性和估值,我们仍继续推荐亚翔集成、三利谱、荣泰健康。非次新方面,我们一直推荐的锦富技术的智能弱电箱产品(物联网)已经进入到商业落地阶段,员工持股完成大部分购买,预计公司Q4将进入到订单落地阶段,建议关注。同时本周发布科远股份深度报告,公司为机器人自动化生产的代表性公司,我们认为明年高端装备制造的公司将有较大机会,建议关注。。

军工

军工板块:上周(11月6日-11月10日)军工板块周涨幅2.95%,航空航天板块表现抢眼,其中耐威科技涨幅18%。长期来看,军工板块仍然是重要的配置领域,我们建议围绕以下三条主线进行布局:1、军工混改:建议关注积极推进混改兵器工业集团(资产证券化率目前相对较低)、中船集团(首批混改试点,9月26日晚间,中国船舶、中船防务叠加航母产业链带来的相关投资机会)、中国电子科技集团(17年资产证券化率目标35%)。2、科研院所改制:启动实施首批41家军工科研院所改革,改革进入最为关键的实施阶段。建议关注电科系、船舶系、航天系等集团。3、军民融合:军转民方向,建议关注电子、信息网络、新材料等方向的体制内军工企业(国睿科技、航天通信、中航光电等);民参军领域,建议关注技术领先+渠道资源(用于军工背景)的民营企业(上海沪工(国内规模较大的焊接与切割设备制造商,具有全系列产品生产能力。拟5.8亿元收购航天华宇100%股权)、晨曦航空、安达维尔(优质民参军标的,主营航空机载设备研制、机载设备维修、测控设备研制等。系行业领先的航空技术解决方案综合提供商,毛利率50+%,净利润率23%)。

工业4.0板块:推荐科远股份。主要逻辑:(1)公司是流程工业自动化领域的龙头企业,最主要的下游应用为发电厂或工业企业的电热联运项目,NT6000分散控制系统及信息化作为公司的拳头产品,在行业中占据领先地位。近三年收入复合增速保持20+%,净利润保持30+%。 (2)看好公司的研发实力和执行力,公司在火电行业逐步放缓的情况下,近几年不断创新研发新品,推出凝汽器清洗机器人、锅炉CT、智慧电厂等业务,目前新产品的市场渗透率都较低,未来三年将受益于新业务继续深入推广,在增量市场有限的情况下将大幅提高存量市场的价值,公司业务有望迎来多点开花的局面。(3)资金充沛,未来长期战略是围绕机器人+人工智能两条技术主轴,通过外延式并购寻求产品应用领域的“出海口”与创新着力点。我们看好公司未来内生和外延双轮驱动,预计公司2017-2019年实现净利润1.08、1.52、1.97亿元,对应EPS分别为0.45、0.63、0.82元,对应PE(11月9日收盘价)为40、29、22倍。给予公司18年行业平均估值为38倍,中期对应目标市值58亿(目前市值43亿),首次覆盖给予增持评级。

互联网3.0

【安防监控产业链巡礼之二:芯片】继上周解读了安防产业链镜头环节后,本周我们关注安防监控系统中技术含量最高的组件——芯片。在监控系统的前端和后端,广泛分布着的芯片在很大程度上左右着安防系统的整体功能、技术指标、稳定性、能耗、成本等;安防产业从模拟进化到数字再到网络高清,以及当前正火的智能化,无一例外得益于芯片技术的进步。安防芯片产业链展开有很多可讲,与芯片国产化的大战略也息息相关。我们在此仅简要梳理监控芯片主要种类,并列出相关公司:

前端:

1)图像处理芯片(ISP)。监控摄像机图像传感器(CCD或CMOS)采集到的图像信号,经过ISP芯片处理后才能用于后续的显示或存储。ISP芯片的性能直接决定了成像质量,也是模拟摄像机的核心部件。典型的ISP芯片架构如下:

安防监控领域ISP芯片主要厂商是富瀚微。公司开发了基于 CMOS 传感器的ISP芯片,加速了“CIS+ISP”方案替代传统的“CCD+ISP”方案,成为模拟摄像机市场的主流方案。公司目前是海康威视最大的ISP芯片供应商。该领域的其他参与者是以NextChip为代表的韩国企业。

2)网络摄像机(IPC)SoC 芯片。IPC SoC 芯片是网络摄像机的核心。 IPC SoC 通常包含 ISP 模块和视频编码模块(部分芯片还集成了视频智能处理模块),视频原始数据经过 ISP 模块处理后,送到视频编码模块进行压缩,然后通过网络传输到后端 NVR进行接收处理并存储。典型的IPC SoC 芯片架构图如下:

在安防监控网络化、智能化已成趋势的当下,应用IPC SoC 芯片的网络摄像机占比逐年提升,也是安防芯片厂商重点开拓的方向。目前该市场最主要的玩家包括华为海思、德州仪器(TI)、安霸。其中海思凭借其出色的性价比,目前已占有七成左右市场份额。此外,富瀚微、国科微、北京君正也将IPC芯片作为重点培育的方向,均不断有新产品落地,并获得了较高的营收增速,未来或将成为IPC芯片领域有力的竞争者。

后端:

1)数字硬盘录像机(DVR) SoC 编解码芯片。经过前端摄像机采集的视音频数据通过线缆传输到 DVR, DVR 首先将视音频信号数字化,然后将数字视频信号输入 DVR SoC 芯片,对视音频数据进行压缩处理并存储于硬盘等设备中。DVR SoC 芯片集合了录像机、画面分割器、云台镜头控制、报警控制和网络传输等功能于一身,典型的嵌入式 DVR SoC 芯片架构图如下:

DVR SoC 芯片厂商仍以海思、TI为主,海思占据绝大部分市场份额。其他厂商在该领域缺乏竞争力。

2)网络摄像机(NVR) SoC芯片。NVR接收前端数字化处理后的IP码流,进行集中录像存储、管理和转发,是完全基于网络的全IP视频监控解决方案。随着IPC+NVR方案组合渐成主流,NVR芯片也迎来了高速的增长,且对NVR芯片支持的接入路数、清晰度等提出了更高的要求,部分还集成了智能分析能力。下图为海思的某款NVR SoC芯片结构图:

目前主流NVR芯片解决方案厂商包括海思、TI、Marvell等。由于该领域芯片的研发需要持续大量的投入,目前市场上尚未出现有力的挑战者。

综上所述,在安防芯片领域,IPC SoC芯片受益于下游市场旺盛的需求,且没有过高的技术门槛,已成为各家芯片设计商竞相追逐的对象。在竞争当中,技术研发实力、性价比、市场口碑、客户资源等都将是关键影响因素。如富瀚微与海康的深度绑定,有助于其新开发的IPC芯片更快地进入这一最大的下游客户;其他的芯片厂商通过降低价格争取二三线下游安防客户,打开市场后再逐步提高产品定位,也不失为一种竞争思路。此外,在安防智能化时代,芯片的形态又将发生诸多变化,如嵌入前端设备的GPU、深度学习协处理器;后端的AI服务器芯片等,这将为更多的芯片厂商提供介入安防市场的机会。

汽车、半导体

【电子产业洁净室行业深度报告系列下篇】

产业投资的爆发式增长带来洁净室工程市场的爆发。自2016年开始,集成电路和新型显示两个行业的投资金额开始爆发式增长,未来3-5年平均投资金额是过去5年的2倍以上,同时,根据产业发展规律,集成电路和新型显示产业投资将持续保持高增长。保守估计,投资项目总金额中0.4%投入到工程设计,10%左右会投入到洁净室工程,预测两个行业合计带来的工程设计市场规模2016-2021年分别为7.8亿,17亿,22.9亿,11.4亿,18.4亿,23.1亿,洁净室分包施工市场规模2016-2021年分别为194亿,424亿,572亿,285亿,460.5亿,576.6亿,且集成电路和新型显示都是高技术高专业性的行业,对洁净室的技术和洁净效果要求都极高,相关洁净室服务商的竞争壁垒很高,看好相关领域的投资机会。

行业竞争格局相对稳定,集成电路洁净室工程设计市场由太极实业一家独大,面板洁净室工程设计市场由中国电子工程设计院十院占据龙头。分包公司集中度高,市场份额较大的主要有中电二、中电四、亚翔集成和美施威尔。

集中度高:工程设计领域,集成电路超过60%的市场由太极实业占有,面板有超过50%的市场由中国电子工程设计院(十院)占有。洁净室分包市场,超过70%的市场由五家主要公司占有,分别是中电二、中电四、亚翔集成、美施威尔和江西汉唐。竞争格局相对稳定:电子产业是洁净度要求最高的行业,工程设计领域属于最高级别工程设计资质,洁净室分包施工要求最高,技术要求高竞争壁垒强,很难有新进入者。

投资建议:重点推荐半导体EPC总包太极实业,同时公司占据半导体洁净室设计70%市场份额和A股资质最好,半导体业务最纯的洁净室分包标的亚翔集成。


重点看好最洁净室影响最大且竞争壁垒高的两个环节:工程设计与洁净分包。重点推荐相关领域技术领先、客户优质的企业:洁净厂房设计绝对龙头:太极实业;洁净室分包施工:亚翔集成(重点推荐)、至纯科技;洁净室产品和防静电产品销售:新纶科技。其中太极实业拥有集成电路60%以上的工程设计市场,且是集成电路EPC总包龙头公司;亚翔集成是五家分包公司唯一的上市标的,且公司90%以上业务为电子产业,更受益电子产业投资爆发带来的弹性。且总包EPC订单在17年上半年陆续确定,按照产业规律17年四季度以及18年上半年将是洁净室分包施工企业大量获得订单的时间窗口,所以当下重点推荐亚翔集成。


【电子产业洁净室行业深度报告系列上篇】【国内IC和面板投资高增长时代来临,洁净室最确定最优先受益】

洁净室是指将一定空间范围内的空气中的微粒子、有害气体、细菌等污染物排除,并将室内的温度、湿度、洁净度、压力、气流速度与气流流向、噪音振动及照明、静电控制在某一需求范围内,而所给予特别设计的空间。洁净室的主要原理即利用流体力学的相关性质来控制室内污染源。

新建洁净厂房可以分为工程设计、土建施工、洁净室施工3个环节。洁净室工程整体周期2年左右,洁净室施工一般开始于工程开始1年以后。工程设计时间一般3个月左右,在土建施工持续9-12个月,厂房封顶后,洁净室施工持续时间9-12 个月左右。在洁净室施工完成之后,开始搬入生产设备,进入试产阶段,试产阶段持续时间不等,试产成功之后慢慢提升产量,最终进入量产阶段。不同的环节议价能力不同,工程设计毛利率最高,高达40-50%,洁净室施工毛利率15-20%,土建施工毛利率最低,10%以下。

结合产业调研以及与行业统计数据综合分析,我们测算出三个主要环节占项目总投资的比例,从而得到每个环节的市场份额。以项目总投资为基准,工程设计占总投资比例0.4-1.4%,土建施工占总投资比例6-10%,洁净室施工占总投资比例10-15%。

集成电路和新型显示行业的产业投资均呈爆发式增长。在未来4-5年间我国投入集成电路制造领域的资金将达到1.2万亿元,年均投资额超过过去5年平均的2倍以上。韩国集成电路近三十年投资年均增速12%,产业发展初期追赶日本时年均增速35%。考虑到我国在集成电路的国家战略地位以及目前的投资高增长的现状,我们认为处于落后地位的集成电路产业将长期保持高速复合增长。未来2-3年我国新型显示总投资超过5000亿元,年均投资额超过过去5年平均的2倍以上,新型显示正处在技术升级关键时期。从03年以来,我国面板投资长期年均复合超过30%,根据产业长期规划,我国面板仍将保持高速增长。

投资建议:重点推荐相关领域技术领先、市场份额较大的优质企业:洁净厂房设计:太极实业;洁净室工程施工:亚翔集成、至纯科技;洁净室产品和防静电产品销售:新纶科技


汽车板块:重点推荐银轮股份。我们申万中小盘一直是市场上跟踪银轮股份最深度的卖方。在这个时点再度强调重点推荐银轮股份主要是结合了市场因素以及公司基本面变化。目前市场对业绩稳定真成长,且估值相对合理的行业龙头股票的推崇的风格非常明显。银轮股份过去五年的利润年均增速大约30%,且根据我们的跟踪和分析,公司未来三到五年30%的年均增速也比较可靠。第二个原因是公司基本面持续变的更好。公司基本面我们跟踪下来积极变化的因素有三个:公司海外主机厂的全球市场获取能力持续变好且得到验证;公司核心产品油冷器单车散热器全套产品2000元的价值量占比20%左右,占公司应收30%,公司正在积极向原有客户推广全套散热器其他产品,吉利50%的新车的全套产品来自银轮;公司正在积极卡位新能源汽车散热,目前已经和广汽达成战略协议,后续广汽新能源汽车散热都有银轮散热,宁德时代和比亚迪也在积极,我们认为大批量供货难度不大。盈利预测,预计今年3.5亿净利润,明年4.7亿净利润,今年23倍,明年17倍。


浙江仙通:最为市场上最早推荐的卖方,自推荐以来涨幅最高80%,我们推荐以来的最大逻辑就是业绩好,真成长!!!业绩好:好在17年将持续16年的高增长,18年有望继续!真成长:公司是目前最有可能成长为内资汽车密封条龙头公司。目前公司市场占有率不到5%,国内没有一家超过7%,公司的高增速,产能布局,客户拓展以及填补龙头空白的角度,公司都是最有希望成长为真龙头公司!


电子板块:寻找有技术壁垒和安全边际个股&公司经营与有业绩加速反转个股

【次新股之富瀚微】公司主营数字信号处理芯片的研发和销售,并提供专业技术服务。主要产品为安防视频监控多媒体处理芯片及数字接口模块。安防视频监控多媒体处理芯片包括ISP、IPC、DVR等芯片产品。公司主要客户包括国内领先的安防产品企业海康视讯。2016年营业收入增长77.14%,至3.22亿;净利润增长199.37%,至1.12亿。看点一:公司是安防领域全球龙头海康威视的核心供应商,能直接享受到行业的高速成长带来的弹性。看点二:公司数字芯片设计正在大力研发进程中,有望接棒数字芯片设计成为公司未来核心增长动力。

【次新股之精测电子】公司主营面板检测设备,包括模组检测系统、面板检测系统、OLED检测系统、AOI光学检测系统、Touch Panel检测系统和平板显示自动化设备。16年营收5.24亿,增长26%,净利润0.99亿元,增长29%。看点一:行业层面公司属于近几年高速发展的面板产业,且全球面板产业70%的投资都在大陆地区。看点二:公司是国内平板行业少有的在基于机器视觉的光学检测、自动化控制、基于电讯技术的信号检测等方面均具有较高技术水平的企业。最有可能成长为面板检测行业大陆最有竞争力的公司。

【加速反转之兴森科技】集成电路产业新贵,享受国家产业发展大机遇——公司PCB板块稳定增长,集成电路板块进入放量增长通道。A.主营PCB小批量板和样板,盈利能力强增速快。营收过去3年年均增速22%,净利润增长率为25%。B.IC载板是封装中的关键部件,IC裸芯片的载体,占封装工艺成本的35~55%。受益中国封测产业的快速发展,大陆IC载板厂商处于发展壮大最佳机遇。IC载板17年单月出货量持续提升,5月份出货量达到5000平米,预计年底10000平米,年均做到做到6000平米每月的出货量。C.并购海外优质标的,一举成为大陆测试卡龙头企业。测试板细分市场可达32亿美元。收购以来,测试板业务顺利开展,公司拥有优质海外客户资源,英特尔、高通等。国内新设子公司泽丰半导体目前核心业务集中在接口板,在半年时间内便成为国内第一,与华为海思、展讯建立了良好的业务关系,今年营收相比去年翻番。预计17/18年净利润为3.41 /4.69亿元,EPS分别为0.18和0.28元,PE分别为33/21。

新材料

新材料方面:

建议关注面板产业国产化(或者工厂国内转移)趋势下上游材料的投资机会,重点关注【三利谱】

相关新闻:

1、LG公布900亿元人民币OLED投资计划,在韩国建立10.5代及6代OLED面板生产线各一条,并在广州上马8.5代OLED面板生产线,OLED方面预计在苹果手机采用OLED屏幕及京东方生产线投产的催化下,下半年仍有机会;

2、全球中小尺寸面板巨头 Japan Display Inc(JDI)大规模裁员4000余人,比重近三成,同时,中国面板厂天马微电子已向 JDI 提出出资提案,且京东方(BOE)、华星光电(CSOT)据悉也已和 JDI 进行接触。未来面板国产化趋势仍将加剧。

7.26日威海光威ipo上市获证监会通过,碳纤维及复合材料领域上市公司逐渐增多,光威复材是行业内已率先盈利的碳纤维及制品企业(http://dwz.cn/6kE5iH)、同时建议关注正在排队的中简科技(http://dwz.cn/6kE4Sy)。

【碳元科技】碳元科技是国内石墨散热膜领域的龙头企业,此次IPO发行5200万股,发行价格7.87元/股,募集资金净额3.5亿元,主要用于产能扩建(新增200万平米)及研发中心项目建设。在客户方面深度绑定三星、华为、OPPO及VIVO等,并且国产品牌迅速崛起,对公司石墨散热膜的需求增加,我们对于整个行业的需求情况进行敏感性分析,预计17年-18年高导热石墨膜的总需求量中性及乐观情况下预测分别为1182/1272万平方米和2567/2737万平方米。其中17年仅智能机方面对高导热石墨散热膜需求保守预测达622万平米,乐观估计超1000万;因此公司产消化不成为问题。预计17-19年实现归属于母公司所有者净利润分别为8950/9337/9936万元,考虑新股上市后全面摊薄EPS分别为0.43/0.45/0.48元。对比同行业A股可比公司状况,我们给予公司17年40~45倍,对应合理市值及价格区间为35.8~40亿,17.2~19.4元。

【激智科技】量子点薄膜相关业务新进展:公司与全球量子点生产领头羊Nanosys在光学量子点增强膜(QDEF)的开发方面达成战略合作,将尖端纳米技术融入显示器应用。Nanosys与激智科技双方将利用各自的优势资源,在技术、制造、市场和平台等方面开展广泛的合作与布局,致力于打造全球最具竞争力的QDEF产品并用于改善全人类对显示高端化的需求。公司已获得显示器制造商的订单,将在2017年上半年大量生产和交付QDEF。



量子点显示:关注【康得新002450】及【激智科技300566】

量子点应用于电视中,被视为一种新型显示技术。量子点背光技术是以量子点材料代替传统LED背光中的荧光粉发光层,制成带有量子膜的LED背光源,其显示色彩较传统LED背光电视可提升30%以上,让电视呈现的色域范围更丰富。采用量子点膜方式是目前能够量产的技术路径,实现量子点膜的关键在于量子点材料及封装的水汽阻隔膜。根据IHS的预计,2017年量子点膜市场空间约900万平米,2018年达到1370万平米。

康得新:携手陶氏进军无镉量子点领域,在技术研发、产品生产及综合解决方案方面共同合作,并且公司生产的水汽阻隔膜年初已经投产。公司成为国内首家无镉量子点膜供应商,可达到中国和欧盟制定的无镉行业高级标准,已经能够覆盖75寸及以下尺寸的量子点膜的稳定供应能力。公司的量子点膜已经进入客户送样检测阶段。

激智科技:技术方面合作nanosys(提供量子点材料),目前已建设先进QDEF涂装生产线的制造厂;客户方面,主要是海信、TCL、微鲸等,目前公司已获得这方面的部分订单,预计今年上半年会开始生产和交付量子点产品。








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